Desde Facimex Valores, se han señalado las implicancias de esta alza en el ICG como un nuevo indicativo que refuerza la idea de que los niveles de apoyo a la gestión se han estabilizado. Esto se ve reflejado en diversas encuestas que monitorean la opinión pública mensualmente; de hecho, las últimas mediciones han mostrado resultados que son igualados o superiores a los registros de los meses anteriores. En su análisis, la firma subraya que aunque estos datos son alentadores, aún resulta prematuro afirmar que se ha iniciado un proceso claro de recuperación de apoyos.
Uno de los aspectos más relevantes que surgen de estas cifras es su relación directa con los resultados que puedan obtenerse en las elecciones. De acuerdo a lo que indicaron desde Facimex Valores, existe una estrecha correlación entre la confianza en el Gobierno y el desempeño electoral de los oficialismos, con un histórico del 70% en la última década. Esto sugiere que, aunque todavía faltan varios meses para la elección presidencial, estos números podrían implicar que la intención de voto para el oficialismo se sitúe actualmente entre un 37,8% y un 41,2%, lo que les permite permanecer dentro de un marco competitivo.
Este dato adquiere creciente relevancia, ya que, en un entorno donde el nerviosismo persiste entre los inversores, se ha podido observar cómo el mercado se ha comenzado a adelantar a un trade electoral. A pesar de que aún se encuentran lejos las elecciones, el interés por los indicadores políticos se ha intensificado. Desde Max Capital, se ha señalado que aunque aún falta tiempo, tanto los analistas como los inversores están poniendo mayor atención a las encuestas que indican una cierta paridad en un posible balotaje. Las proyecciones apuntan a un panorama donde se visualiza una contienda reñida, especialmente ante un candidato del espacio peronista.
Este clima de incertidumbre se ve reflejado en las cotizaciones de los activos financieros, donde los precios han comenzado a incorporar una probabilidad creciente de victoria para el Gobierno. Facimex Valores refuerza esa idea al afirmar que las valuaciones actuales reflejan un 80% de probabilidad de continuidad de las políticas en marcha. Se llegó a esta conclusión tras analizar las valuaciones binarias que abordan tanto un escenario de continuidad como de cambio, es decir, aquel en el que el populismo regresa. En la actualidad, no parece haber espacio relevante para un candidato de centro, segmento que según los distintos análisis representa menos del 20% de la base electoral.
A medida que se profundiza este escenario, se vuelve evidente que el mercado observa con creciente atención el clima social como un impulsor clave para sus decisiones. Las últimas mediciones sobre la confianza hacia el Gobierno han generado un alivio momentáneo para el oficialismo, sin embargo, el nerviosismo generalizado entre los inversores continúa en aumento. Esto ha llevado a un reajuste en las expectativas de los resultados que se podrían obtener en las próximas elecciones.
Facimex Valores también sostiene que la atención hacia el driver político ha aumentado considerablemente, en un contexto donde no han habido noticias económicas o políticas que alteren drásticamente el panorama. En las encuestas recientes se ha sostenido la misma tendencia que se venía registrando, a pesar de que las tasas overnight han experimentado un incremento. Mientras tanto, el riesgo país ha aumentado, superando los 500 puntos básicos, marcando un cambio en la percepción hacia el próximo gran evento que determinará el futuro del país: las elecciones.
En este marco, se subraya que simplemente ha cambiado la probabilidad percibida para el escenario de reversión de políticas, ahora situado en un implícito del 28% en la curva de bonos Globales. Desde Adcap Grupo Financiero también se han mostrado atentos a los indicadores de confianza que sirven como referencia para los activos locales, donde se señala que el mercado descuenta una probabilidad del 83% de reelección de Milei. Sin embargo, también advierten que es prematuro extraer conclusiones definitivas sobre el proceso electoral de 2027 a partir de este dato.
El análisis remarca que el deterioro en la percepción sobre la confianza merece un seguimiento constante, pues si bien ofrece información valiosa, resulta insuficiente para prever cómo finalizará la contienda electoral de 2027. La experiencia del gobierno de Mauricio Macri puede aportar un valioso marco de referencia; durante su mandato, el ICG experimentó una caída casi ininterrumpida hasta abril de 2019, aunque en las elecciones generales, Cambiemos logró conservar la mayor parte de los votos obtenidos en las legislativas, pese a no alcanzar la victoria.
Esa experiencia de 2019, que culminó en la derrota de Macri y la consagración de Alberto Fernández, generó una de las peores caídas en la historia del mercado, con el riesgo país triplicándose y una devaluación del 35% junto con un colapso de más del 50% en las acciones en dólares. Esto pone de manifiesto que, ante la actual contienda electoral, el mercado está conformando un escenario binomial que puede tornarse altamente volátil en el próximo año.
Los analistas de Cohen han acentuado que los escenarios planteados para el siguiente año presentan diferencias significativas en cuanto a las valuaciones del crédito argentino. Indican que la convalidación por parte del mercado de un escenario de continuidad implicaría considerar que la desinflación, el superávit fiscal y las reformas implementadas se mantendrán como permanentes. En contraste, si se empieza a incorporar la idea de no reelección, las bases de ordenamiento que se han desarrollado en los últimos años quedarían vulneradas, complicando así la capacidad de pago de los vencimientos posteriores a 2027, que dependerían de quién administre el programa en el futuro.
En definitiva, la lectura del mercado da cuenta de que, de ganarle Milei a la reelección, se podría ver una drástica caída del riesgo país, que podría abaratarse a la mitad y nivelarse con los parámetros de países similares. Por otro lado, un desenlace adverso para el mandatario actual podría acarrear una multiplicación del riesgo país, aumentando notablemente desde los 500 puntos actuales, tal como ocurrió en 2019. Ante un escenario de no reelección, se pronostica una escalada del riesgo país hasta alcanzar los 1600 puntos.
Este último nivel resultaría superior al máximo de 2025, ya que en una elección legislativa la composición del Congreso se define, mientras que en una presidencial, está en juego la continuidad misma del programa. Sin embargo, se prevé que este umbral se mantenga por debajo del techo de 1990 puntos que se alcanzó en 2019, dado que los fundamentos económicos actuales son considerablemente más sólidos.
En cambio, en caso de que se concrete la reelección, se espera que el riesgo país se reduzca a 260 puntos. Este nivel se considera el promedio regional y se sostiene bajo la premisa de que, una vez despejada la incertidumbre electoral, no quedarán motivos para diferenciar a Argentina del resto de los países latinoamericanos en términos de riesgo.
Los expertos en el mercado han modelado las probabilidades de reelección que se encuentran ya reflejadas en los precios actuales. Por ejemplo, el bono GD35 alcanzaría una paridad del 91% en un escenario favorable, mientras que en uno negativo se situaría en un 47%: actualmente, cotiza en torno al 78%, lo que implica una asignación de una probabilidad de reelección del 72%. A su vez, la mediana de la curva también da cuenta del mismo 72%, frente a un 28% de no reelección, con mayores certezas reflejadas en los bonos de corto plazo. En el caso del GD30, se asigna un 83% de probabilidad de reelección, mientras que el AE38 y el GD46 estiman un 68% en este mismo sentido.
El mercado ha integrado diversas probabilidades en cuanto a la victoria del Gobierno en las elecciones, además de ofrecer distintos escenarios según se determine si el oficialismo sale victorioso o derrotado. Los analistas de Max Capital resaltan que, en un contexto de continuidad, el tipo de cambio podría llegar a apreciarse hasta unos $1300, mientras que, si se diera un retorno al populismo, se podría requerir un contado con liquidación de hasta $2200 para equilibrar el mercado, un nivel similar al de los mejores tiempos del kirchnerismo.
En lo que respecta a los bonos, desde Max Capital opinan que, si bien los riesgos a la baja son menores en comparación con lo vivido previamente, la reaparición de un escenario populista podría desencadenar una inversión de la curva, con rendimientos en los tramos cortos superando el 30% y en los tramos largos en torno al 28%, lo que resultaría en una valuación cercana a 40 dólares para el Global 2038.
Por el contrario, en el escenario de continuidad, Max Capital proyecta una compresión de los spreads hacia niveles más cercanos a los 250 puntos básicos en los plazos largos, lo que implicaría incrementos de 10 puntos.
Los análisis indican que tanto la moneda como los bonos están alineados en sus proyecciones, incorporando la continuidad con una probabilidad del 80%, ante la percepción extendida de que Milei es el favorito. Sin embargo, las probabilidades de su triunfo no son tan evidentes, lo que puede generar un recorrido más volátil en las próximas semanas y meses de cara a los comicios.
La dinámica de la deuda ha mostrado un reciente deterioro que se inscribe dentro de un contexto predominantemente local. El riesgo país de Argentina ha registrado una presión considerable, con un aumento notable entre el 3 y el 20 de agosto, sumando 119 puntos básicos, en comparación a otros mercados que tuvieron variaciones mínimas; Ecuador, por ejemplo, incrementó solo 7 puntos, Paraguay 6, Brasil 5, y Colombia 4, mientras que en el caso de Chile y México incluso se constataron mejoras.
La magnitud del aumento en el riesgo país sugiere que la escalada ha sido el resultado de factores internos y no de un movimiento generalizado de aversión hacia la deuda de mercados emergentes. De hecho, el índice de deuda emergente de alto rendimiento (EMHY) prácticamente no registró alteraciones en este período.
Entre las causas de esta debilidad subyacente se encuentra la percepción negativa del resultado electoral, la cual se evidencia en el aumento de la tasa forward de los bonos del Tesoro entre 2027 y 2028, que subió hacia la zona del 15% anual después de haber permanecido en el rango del 12% al 14% durante varios meses. Esta reflexión muestra un incremento en la percepción de riesgo sobre el Tesoro, ya que los inversores exigen una prima más alta para asumir la exposición soberana hacia 2027-2028, es decir, más allá de las elecciones.
Nery Persichini, estratega jefe, ha proyectado que el riesgo país podría alcanzar los 250 puntos si Milei gana, y podría escalar hasta 2000 en caso de que no logre ser reelegido. Al analizar la proyección forward y en función de los márgenes de seguridad del riesgo país, se observa que la contienda electoral podría ser más ajustada de lo que se supone usualmente, dado que los dos posibles escenarios implican spreads diametralmente opuestos.
Persichini también aclara que, para que el riesgo país disminuya, es preciso que se den ciertas condiciones, como la estabilidad macroeconómica, la recuperación en el ámbito microeconómico y un matiz político más moderado en la oposición. Esta última variable, que podría reducir significativamente el riesgo país en un escenario de victoria centroizquierda, parece poco probable en un contexto donde los extremos y la polarización predominan en la mayoría de los procesos electorales en la actualidad.
La debilidad en el mercado de acciones también es un reflejo de la incertidumbre hacia los resultados electorales en el próximo año. La comparación de la dinámica de las acciones locales frente a las cotizaciones globales muestra que el S&P Merval ha tenido el peor desempeño del mundo, acumulando una baja del 12% en comparación con otros índices que están en alza durante el año.
Maximiliano Tessio, asesor financiero, propone que el desempeño del mercado argentino continúa atado a la lenta reactivación de los sectores cíclicos y a indicadores de confianza que siguen deteriorándose. En este sentido, Tessio menciona que las valuaciones en las acciones parecen estar anticipando un escenario más desfavorable del que efectivamente reflejan los balances, sugiriendo que, por lo tanto, sería conveniente aumentar la exposición al equity argentino. Para él, los precios actuales apuntan a pronosticar un desenlace considerablemente más negativo del que se ha observado en los balances corporativos.
Según sus estimaciones, la mayoría de los bancos están cotizando alrededor de 1,0 veces su Valor Libro —incluso algunos, como SUPV, por debajo de esta referencia— a pesar de que están atravesando entre dos y tres trimestres de mejora. Este nivel se encuentra entre las valuaciones más bajas observadas en los últimos dos años y comparable a lo que se vio previamente a las elecciones provinciales de 2025. Este fenómeno de bajas valuaciones también se expande a otros sectores. Con las elecciones aún distantes y ciertos indicadores de actividad mejorando, sumado a una macroeconómica más organizada que la de 2025, el contexto de actuales valuaciones parece presentado de manera severamente castigada. Para inversores con un perfil más agresivo, Tessio considera que incrementar la exposición al equity argentino puede ser favorable, destacando los sectores bancario, petrolero, gas y utilities para diversificar.
Desde los máximos alcanzados en el mercado, toda la curva de bonos ha mostrado pérdidas significativas. El Global 35 ha visto disminuir su valor en más del 6% desde esos máximos recientes, mientras que el Global 2038 ha caído un 5,5%. En el tramo largo, las pérdidas son aún más impactantes, con un 6,5% en el Global 2041 y un 7,6% en el Global 2046.
Estos niveles de caída han llevado al mercado a evaluar posibles momentos de entrada en los bonos. No obstante, a pesar de la disminución acentuada en los bonos, el panorama general sigue rodeado de incertidumbre, una condición que se espera se mantenga hacia adelante, especialmente en los meses previos a las elecciones.
Tal incertidumbre afecta la dinámica de la deuda local. Comparando el diferencial de rendimiento del bono argentino a 2038 con el promedio de los soberanos con calificación “B-”, se percibe que el diferencial se amplió considerablemente durante agosto. Dante Ruggieri, socio de AT Inversiones, mantiene una postura cautelosa respecto a la deuda local y cómo proceder en estrategias de inversión en función de las elecciones.
Con el riesgo país tocando los 400 puntos básicos, Ruggieri sostiene que será complicado romper ese nivel durante el resto del año y el siguiente, sosteniendo que Argentina enfrenta un evento dicotómico similar al de elecciones presidenciales pasadas. En consecuencia, y considerando los niveles actuales de los bonos, Ruggieri concluye que la relación riesgo-recompensa de esa deuda no resulta atractiva.
“En un escenario positivo podríamos ver subas del 15% en los bonos largos, pero a la vez las pérdidas en un escenario negativo son difíciles de calcular y es probable que sean mucho mayores que las ganancias en caso de que las elecciones no favorezcan al gobierno actual”, señaló Ruggieri. Por ende, él sigue la estrategia de preservar el capital y generar rendimientos donde sea posible, sin asumir riesgos inusuales.
En este sentido, Ruggieri identifica al AO27 como la mejor alternativa en la actualidad, que en la última semana alcanzó niveles de TIR del 4,8%. Al tratarse de un bono que vence antes de las elecciones, se espera que, a pesar de la volatilidad inherente al proceso electoral, su cotización no experimente grandes sobresaltos.
Además, los analistas de Cohen destacan que la opción de AO27 (TEA 4,95%) representa una excelente alternativa, considerando que su vencimiento ocurre bajo la actual administración, cuenta con cupones mensuales y flujos predecibles que lo hacen menos sensible a las repercusiones electorales.
Sin embargo, este tramo también asimila un gran segmento del escenario favorable y, ante una confluencia a 260 puntos, solamente sumaría seis puntos de paridad.
Para aquellos que asuman una mayor probabilidad de reelección respecto a lo que actualmente considera el mercado, Cohen sostiene que el verdadero valor puede encontrarse en el tramo largo de la curva. El GD35 (TEA 9,4%) justificaría su precio en base a una probabilidad de continuidad del 72%, mientras que el AL41 (TEA 10,4%) reflejaría una probabilidad del 69%, constituyendo ambos los más bajos en la curva y los que más capturan la compresión.
Bajo la premisa de que el riesgo país se estabilice en 260 puntos básicos, se estima que el GD35 podría incrementar su paridad del 78% a un 91%, implicando un retorno por precio del 16%. En el caso del AL41, se presentaría un avance de 69% a 82%, lo que representa un aumento aproximado del 19%. Estos análisis son clave en un contexto en el que las decisiones de inversión están íntimamente relacionadas con el clima político y la incertidumbre de la contienda electoral que se avecina.
