– **Aceleración en las colocaciones de ONs**
– **Elecciones como punto de inflexión**
– **Desafíos externos**
La reciente intensificación en las emisiones de deuda ha permitido que el financiamiento corporativo acumulado en lo que va del año se acerque a los 17.700 millones de dólares.
En este contexto, las emisiones corporativas alcanzaron casi 12.000 millones de dólares, superando ya lo emitido durante todo 2025. La demanda por estos instrumentos se mantiene robusta y los analistas han orientado a los inversores sobre los bonos más recomendados.
Durante el mes de septiembre, tanto empresas como provincias lograron colocar 2.514 millones de dólares, más del doble que en agosto, que había sido de 1.069 millones. De este modo, septiembre se posiciona como el segundo mes con mayor volumen del año, solo detrás de enero, que alcanzó los 3.150 millones de dólares.
Con estas cifras, las emisiones de deuda corporativa y provincial acumulan cerca de 17.700 millones en los primeros nueve meses de 2026, incluyendo aproximadamente 14.900 millones de empresas y unos 2.700 millones de provincias. Esto evidencia que el mercado de deuda corporativa se mantiene como una fuente relevante de financiamiento en dólares, con colocaciones realizadas bajo ley de Nueva York como bajo normativa local.
José Ignacio Thome, analista de Equity del Grupo SBS, destacó el notable apetito por las ONs argentinas. “El ritmo de este año confirma el interés por las ONs. En el primer semestre se colocaron cerca de 9.600 millones de dólares, siendo el sector energético el principal impulsor, gracias a emisores como YPF, Vista Energy y Pampa Energía”, explicó Thome.
El analista también vinculó este crecimiento al boom de inversiones en la cuenca de Vaca Muerta. “Entre el RIGI y proyectos clave de YPF en áreas de petróleo y gas, así como el incremento de producción de Pampa en Rincón de Aranda y la expansión de Vista tras su reciente adquisición de áreas, la cuenca necesita financiamiento continuo dada la naturaleza del negocio shale, convirtiendo al mercado de capitales local en una vía natural para ello y en plazos cada vez más largos”, detalló.
Por su parte, Melina Di Napoli, analista de Wealth Management en Balanz, subrayó la fuerte demanda por bonos corporativos argentinos. “El interés proviene de diversas compañías que invierten en Vaca Muerta, tanto en exploración como en la cadena de transporte, donde resaltan Oldelval y Otamérica”, afirmó.
No obstante, Di Napoli advirtió que los rendimientos de corte se han ajustado considerablemente. “Por ejemplo, los bonos de Otamérica y VMOS, ambos con calificación AAA y a 48 meses, cortaron en 6,25% TNA”, agregó.
De cara al futuro, la especialista de Balanz no prevé una disminución en la demanda a pesar de la compresión de tasas, dado que los inversores buscan maximizar el rendimiento de los dólares adquiridos en el MULC.
“Una de las razones por las que los inversores locales continúan buscando estos instrumentos es la restricción cambiaria. Actualmente, quien adquiere dólares oficiales no puede comprar activos contra MEP o cable durante los siguientes 90 días, aunque sí puede participar en licitaciones primarias y suscribir fondos comunes de inversión en dólares”, enfatizó.
Exclusivamente en cuanto a emisiones corporativas, las empresas ya colocaron cerca de 15.000 millones en ON en 2026. Hasta septiembre, el volumen acumulado se encuentra en aproximadamente 11.800 millones, un aumento significativo en comparación con los 9.000 millones de igual período en 2025.
La comparación con años anteriores muestra un crecimiento aún más notable, ya que en septiembre de 2024 el acumulado era de alrededor de 4.600 millones de dólares, lo que resalta que el monto actual de 2026 es más de 2,5 veces superior.
Este año, el volumen acumulado de emisiones ha superado al de 2025 desde julio, con una brecha que se ha ampliado hasta septiembre. Varias empresas aprovecharon las últimas semanas para financiarse mediante colocaciones significativas, como Tecpetrol, que emitió 450 millones de dólares al 7,25%, YPF con 1.200 millones al 7,85% y Vista con 400 millones al 7,95%.
Analistas de Cohen informaron que las emisiones corporativas están en constante ascenso. “En septiembre, las empresas, principalmente del sector energético, colocaron más de 1.800 millones de dólares, más del doble que en el mismo mes de años anteriores, lo que confirma la vitalidad del mercado de capitales local. De sostenerse esta tendencia, el mercado podría igualar o superar ese volumen antes de finalizar 2026”, afirmaron.
El auge de colocaciones ha sido impulsado en gran medida por el contexto electoral. Las elecciones de octubre de 2025 marcaron un cambio radical en el financiamiento externo argentino. Ante la incertidumbre electoral, el ritmo de colocaciones se había desacelerado considerablemente: en septiembre, las emisiones offshore de empresas y provincias prácticamente habían cesado.
Desde las elecciones, la reducción del riesgo país y la mejora en las condiciones financieras han generado una ventana para que empresas y provincias regresen al mercado de deuda en dólares. Desde entonces, han acumulado alrededor de 17.400 millones de dólares de financiamiento, evidenciando una recuperación significativa en el acceso al mercado internacional.
Con nuevas elecciones a la vista, el desafío es determinar si este proceso se detendrá o continuará en el futuro. Si bien las cifras son relevantes, Thome mantiene una perspectiva optimista respecto a la sostenibilidad del proceso.
“Creemos que este fenómeno no solo perdurará, sino que también será promovido por el sector minero. Específicamente, en San Juan y Catamarca se concentran importantes proyectos de cobre y litio que demandan miles de millones de dólares bajo el RIGI, por lo que en los próximos años deberíamos ver nuevas emisiones de ONs buscando financiamiento, un ejemplo de ello es la reciente emisión de deuda de la provincia de San Juan, que se realizó por primera vez en este siglo”, señaló.
A pesar del crecimiento de las emisiones de ONs, existen factores adversos que podrían limitar este impulso. En particular, el aumento de las tasas a nivel global y el consiguiente incremento del riesgo país están encareciendo el financiamiento corporativo, lo que podría afectar las colocaciones de deuda en general.
El incremento del riesgo soberano lleva a los inversores a exigir tasas más altas para adquirir deuda argentina, lo que impacta también en las empresas. Si los costos de las emisiones resultan excesivos, las compañías pueden optar por postergar sus colocaciones, reducir los montos o buscar opciones de financiamiento alternativas.
No obstante, hasta el momento, el proceso de colocaciones no ha cesado a pesar de la creciente presión de las tasas globales y del riesgo país argentino. El contexto global adverso ha llevado a los inversores a adoptar estrategias más conservadoras en su posicionamiento en obligaciones negociables.
María Paz Aguilar, analista de Corporate Research en Adcap Grupo Financiero, comentó que, a pesar de la reciente suba de riesgos, existía una buena demanda por obligaciones negociables debido a balances corporativos sólidos.
Sin embargo, destacó que el aumento reciente de los Treasuries ha comenzado a reflejarse en el mercado local, ya que las tasas corporativas han incrementado un promedio de 33 puntos básicos en el último mes y 15 puntos básicos en la última semana, encareciendo el costo de refinanciamiento de las empresas.
Desde Adcap, subrayaron que el interés por ONs se mantiene, aunque con un enfoque más selectivo. “Preferimos emisores sólidos y bonos líquidos, especialmente los vinculados a Vaca Muerta, y particularmente en el tramo medio de la curva”, señalaron.
En relación al movimiento de la curva, Aguilar explicó que las ONs siguieron la tendencia de los Treasuries, dejando oportunidades en bonos de mediano plazo. “El tramo medio fue el que más ajustó, ante las expectativas de nuevas subas en las tasas de la Fed, mientras que las tasas largas se mantuvieron relativamente estables. Esto aplanó las curvas y mejoró el atractivo del tramo medio, donde es posible capturar una TIR similar a la del tramo largo, pero con menor duración”, especificó.
Sobre nombres específicos, Aguilar consideró atractivo el YPFDAR 2031, que rinde aproximadamente 7,7%, así como el VISTAA 2033, que ofrece un rendimiento de cerca de 7,4%, con TIRs esperadas entre 7,5% y 8% para créditos con buena calidad.
Los ONs argentinos presentan rendimientos variados según el emisor, el plazo y la legislación, aunque predominan en su mayoría entre 5% y 7% anual en dólares.
En el mercado bajo ley de Nueva York, los rendimientos fluctúan aproximadamente entre 5,6% y 8,4%, con ejemplos como el RUCO que alcanzó 8,44%. En el ámbito de los ONs de ley argentina, los rendimientos son más altos, con TIR de entre 7% y 9%, destacándose MSSGO a 9,03%, CP400 a 8,35%, CP410 a 8,32% y EA C30 a 8,21%.
En el extremo inferior, aparecen instrumentos con rendimientos de alrededor de 3,5% a 4,5%, generalmente en emisiones de empresas de menor riesgo o con plazos más cortos.
Melina Eidner, economista de PPI, observó que durante septiembre se ha notado una demanda robusta por créditos corporativos de alta calidad. “Esto se manifiesta en las emisiones internacionales de Tecpetrol, YPF y Vista, que juntas colocaron más de 2.000 millones de dólares, y las tres emisiones estuvieron sobresuscriptas
