– Reservas y el futuro del dólar
El Banco Central de la República Argentina ha disminuido notablemente su ritmo de adquisición de dólares en el mercado cambiario, situándose en poco más de 30 millones de dólares diarios. A pesar de esta reducción, el acumulado anual presenta un saldo positivo significativo.
El mercado ha identificado una intención gubernamental de mantener el tipo de cambio en torno a los 1500 pesos. Las proyecciones sobre la dinámica cambiaria han cambiado ante la disminución en la compra de divisas.
La desaceleración en la acumulación de divisas del Banco Central es notable, especialmente tras los altos niveles de compras que se registraron en la primera mitad del año. Según datos de un análisis económico, el saldo neto acumulado se aproximó a 2900 millones de dólares entre abril y junio, pero a fines de agosto se redujo a cerca de 1000 millones de dólares.
Esa tendencia se observa en períodos más cortos, donde las compras en un periodo de diez jornadas están alrededor de 300 millones de dólares, y en los últimos cinco días el saldo apenas supera los 200 millones de dólares. Aunque el Banco Central sigue realizando adquisiciones, el ritmo es considerablemente más lento.
Este dato es relevante porque la capacidad de reserva depende de varios factores, incluyendo la oferta de divisas en el mercado y la demanda privada de dólares. Después de los intensos períodos de acumulación observados en abril, junio y parte de julio, agosto ha marcado una desaceleración en la compra de reservas.
Si la tendencia actual persiste, el Banco Central enfrentará el reto de mantener un saldo positivo en el mercado de cambios, a pesar de una oferta neta de dólares más baja.
Un economista destacado ha señalado que la estrategia del Banco Central tiene como trasfondo un objetivo cambiario. “En lo que va de agosto, las menores compras en el mercado cambiario y un entorno monetario más restrictivo sugieren que el enfoque a corto plazo podría centrarse más en evitar sobresaltos en el tipo de cambio y la inflación, tratando de retomar un proceso de desinflación hacia niveles inferiores a los recientes”, comentó.
A pesar de que la entidad financiera ha disminuido su ritmo de compra, ha acumulado 13.885 millones de dólares en el mercado cambiario en lo que va de 2026. Esto representa el segundo mejor resultado para este periodo desde 2003, superado solo por los 14.661 millones de dólares alcanzados en 2024. En comparación con 2025, cuando se habían registrado apenas 1353 millones de dólares en el mismo lapso, el saldo actual ha crecido más de diez veces en solo un año.
Históricamente, incluso en años de intensa acumulación como 2006, 2007, 2010, 2012 o 2021, las compras hasta agosto se habían situado entre 7000 y 9100 millones de dólares, lo que contrasta con el registro actual.
Por otro lado, se observan periodos críticos de ventas de reservas, siendo 2018 el más extremo, con un saldo negativo de 12.471 millones de dólares. También se han registrado cifras negativas en 2009, 2017, 2020 y 2023. A pesar de la reciente desaceleración en la velocidad de compra de divisas, el saldo acumulado de 2026 sigue siendo excepcional para los estándares históricos.
El Banco Central ha adquirido casi 14.000 millones de dólares en el mercado cambiario y está experimentando uno de sus mejores años de acumulación de dólares en las últimas dos décadas. Una economista ha mencionado que la reducción en las compras del Banco Central, especialmente en agosto, es una decisión estratégica para evitar más presión en el tipo de cambio. “Si se mantiene ese ritmo, agosto será el mes con menores compras desde el inicio del programa de acumulación”, anticipó.
Las estimaciones indican que la liquidación del sector agropecuario se mantiene sólida, con un promedio diario cercano a 130 millones de dólares. La diferencia, en cambio, radica en la mayor demanda neta de otras áreas en el mercado, que promedia 94 millones de dólares por jornada, el nivel más alto desde octubre de 2025, que fue un mes electoral. “En este contexto, el Banco Central habría decidido moderar sus compras para evitar sumar presión sobre el tipo de cambio”, resaltó la economista.
Si bien la entidad está comprando menos dólares para evitar generar mayor presión cambiaria, el mercado de cambios está atravesando una fase de mayor flexibilidad, aunque aún lejos de señales de desanclaje. Aunque la banda cambiaria se ha ampliado, el dólar se ha mantenido contenido y no ha seguido la velocidad de expansión superior de la banda.
Hacia la segunda mitad de 2026, el límite superior de la banda se aproxima a los 1900 pesos, mientras que el dólar oficial permanece cercano a los 1500. De este modo, el CCL opera ligeramente por encima, aunque también alejado del techo cambiario.
Las expectativas futuras no sugieren, por el momento, una corrección abrupta. Los futuros del dólar muestran una tendencia ascendente pero ordenada, con valores que hacia fines de 2026 se acercan a los 1600 pesos, aún distantes del límite superior proyectado para esa fecha.
La clave a futuro radicará en si esta combinación de flexibilidad cambiaria, un ajuste gradual del dólar y expectativas ancladas puede mantenerse en el tiempo. Un economista ha destacado que, aunque las cuentas externas permanecen favorables, las proyecciones del mercado comienzan a incorporar mayores riesgos electorales. En este contexto, se considera que un ajuste cambiario (de entre 4% y 5%) parece necesario. “Los flujos son relevantes, pero no se pueden separar del precio. Por lo tanto, debería haber una depreciación nominal gradual, y sin esto, el Banco Central tendrá compras menores, dado que, sin ajuste, el mercado solo puede ajustar con tasas de interés más altas, especialmente para los plazos más largos, donde hay más oferta de bonos. La contrapartida será menores compras de dólares y una política monetaria más restrictiva”, explicó.
El mercado de futuros refleja expectativas de devaluación relativamente moderadas, aunque lentamente crecientes. La curva implícita de ROFEX comienza con una tasa efectiva anual del 11,9% para el primer mes, pero rápidamente sube al 20,5% a dos meses y al 21,7% a tres meses. A partir de ahí, la pendiente se modera. La devaluación implícita llega al 22,4% a cuatro meses, 22,9% a cinco y alcanza el 23,2% a seis meses.
La forma en que se desarrolla la curva sugiere dos cosas. Primero, el mercado no está anticipando un salto cambiario abrupto a corto plazo, considerando que la tasa implícita del primer mes es significativamente más baja que los contratos de más largo plazo. Segundo, con el aumento del horizonte temporal, los futuros tienden hacia un ritmo de depreciación del peso aproximado del 23%-24% anual. En ese sentido, la estabilización de la curva a más largo plazo indica que, al menos por ahora, los inversores prevén un ajuste gradual y más predecible del tipo de cambio, en lugar de una corrección cambial abrupta.
La evolución de las tasas será crucial para evaluar si las expectativas siguen ancladas o si el mercado comienza a considerar una mayor presión sobre el dólar. Un socio de una consultora financiera destacó que lo que sucede en el sistema cambiario es una contrapartida de lo que ocurre en el sistema monetario y asocia la demanda de pesos con la oferta de pesos, señalando que la confianza juega un rol crucial. “El gobierno ha llevado a cabo diferentes acciones para sostener y fomentar ese nivel de confianza: acumulando reservas, extendiendo las duración en las licitaciones y demostrando poder de fuego a través de instrumentos como contratos de futuros y bonos dólar linked, que alivian la presión sobre el tipo de cambio”, afirmó.
A pesar de esto, advierte que el gran desafío en el segundo semestre será crear un entorno de baja volatilidad e incertidumbre de cara al año electoral que se avecina, y en tal sentido se está realizando un buen trabajo. “Si bien el riesgo político está presente, creemos que el aumento en la curva de futuros es un movimiento más de cobertura que estructural. Considerando el año electoral que se aproxima, recomendamos carteras diversificadas”, concluyó.
El mercado de futuros de dólares mantiene una tendencia ascendente para el tipo de cambio en los próximos meses, aunque las posiciones de los inversores siguen concentradas en contratos de menor plazo. La curva de ROFEX estimaba el dólar futuro alrededor de 1517 pesos para finales de agosto y 1542 pesos para septiembre, con incrementos a 1568 en octubre, 1597 en noviembre y 1626 para diciembre de 2026. Para 2027, la curva sigue en ascenso, alcanzando 1656 pesos en enero, 1683 en febrero, 1716 en marzo y aproximándose a 1841 para julio.
Por tanto, la señal de precios apunta a una depreciación gradual del peso sin anomalías cambiarias repentinamente abruptas. Un asesor financiero ha señalado que percibe un riesgo creciente de tensión cambiaria, aunque no contempla un salto desproporcionado como escenario principal. Esto lo lleva a adoptar una postura cautelosa en sus decisiones, buscando al mismo tiempo oportunidades. “El Banco Central ha podido mantener el dólar en torno a 1500 pesos, pero a costa de desacelerar sus compras de divisas, en un contexto donde las reservas netas siguen siendo bajas. En las carteras, hemos priorizado la renta fija con cobertura: posiciones en pesos, especialmente duales, combinadas con instrumentos dólar linked y futuros. La idea es seguir capturando tasas sin quedar expuestos a mayor volatilidad cambiaria”, enfatizó.
El mercado de futuros continúa reflejando expectativas de devaluación contenidas. La tasa implícita mensual comienza alrededor del 0,94% para el contrato más corto, sube a un rango de 1,6%-1,7% en los vencimientos subsiguientes y se estabiliza entre el 1,75%-1,78% mensual. Además, entre el 25 y 26 de agosto, se nota una leve compresión de las tasas implícitas en la mayoría de la curva, especialmente en los plazos más largos. Esto indica que, por ahora, el mercado no está incorporando una aceleración significativa en la depreciación del peso, sino un ajuste cambial gradual y relativamente estable en el futuro.
