Sin embargo, diversos analistas han señalado que una parte significativa de esos fondos no está disponible de manera inmediata o depende de decisiones políticas y financieras externas al Banco Central de la República Argentina (BCRA), lo que sugiere que la estimación oficial podría estar sobrestimada.
El cálculo propuesto abarca USD 20.000 millones en compras de reservas del BCRA desde las elecciones de 2025, otros USD 20.000 millones relacionados con un swap con Estados Unidos, USD 20.000 millones de un acuerdo similar con China y USD 15.000 millones vinculados a la posibilidad de vender contratos de dólar futuro con el objetivo de influir sobre el mercado contado.
La discusión no se limita a la magnitud de la cifra, sino a la liquidez real de cada componente. Las reservas adquiridas podrían haber sido utilizadas previamente para pagos o intervenciones; los swaps, que son intercambios de monedas entre bancos centrales, requieren condiciones políticas específicas para su activación; y la operación de futuros tiene límites establecidos en el programa acordado con el Fondo Monetario Internacional (FMI).
Este anuncio se enmarca en un contexto donde el Gobierno intenta mantener un esquema de bandas cambiarias sin recurrir a ventas por parte del BCRA, mientras se esfuerza por acumular divisas para hacer frente a los vencimientos de deuda.
La disponibilidad de dólares para defender el tipo de cambio puede verse disminuida si el Tesoro recurriera a las reservas para cumplir con compromisos financieros o si el financiamiento externo no se concretara, en un escenario de incremento del índice de riesgo país que encarece la deuda local.
Adicionalmente, se plantea una cuestión de expectativas. Para los analistas, la exhibición de capacidad de intervención podría considerarse una advertencia al mercado, aunque surgen dudas sobre la disponibilidad real de los recursos y los posibles costos asociados sobre las reservas, la emisión monetaria o el programa financiero.
La consultora EcoGo sostiene que la estimación oficial exagera la capacidad de intervención en dólares. Según su análisis, el poder de fuego se situaría en USD 25.000 millones sin la inclusión de una línea de liquidez de Estados Unidos y alcanzaría los USD 45.000 millones si esta asistencia se habilitara.
El estudio subrayó que los USD 6.500 millones adquiridos por el Tesoro dentro de los USD 20.000 millones anunciados ya habían sido utilizados para defender el esquema cambiario antes de las elecciones de octubre. En cuanto a las compras realizadas por el BCRA, se indicó que de los aproximadamente USD 14.500 millones acumulados, solo quedarían USD 8.000 millones en reservas, tras deducir las ventas al Tesoro y los pagos de los Bonos para la Reconstrucción de una Argentina Libre (Bopreal).
La consultora liderada por Marina Dal Poggetto añadió que, bajo la metodología del FMI, las reservas netas estaban en USD -3.923 millones al cierre de su informe, lo que representa USD 1.500 millones menos que en el mes anterior. En lo que respecta al swap con China, se planteó que apenas USD 8.000 millones podrían resultar en liquidez, destacando que la administración actual devolvió los USD 5.000 millones activados durante el gobierno anterior.
EcoGo también cuestionó el cálculo en torno al mercado de futuros, afirmando que “el tope de intervención en futuros acordado con el FMI en la última revisión es de USD 9.000 millones, no de USD 15.000 millones”, y agregó que la línea de liquidez con Estados Unidos dependería en gran medida del desenlace de las elecciones estadounidenses de noviembre.
En este contexto, el analista financiero Christian Buteler alertó que el Gobierno “está sobrestimando fuertemente la cantidad de dólares disponibles”. También enfatizó que parte de los recursos podría utilizarse únicamente si el tipo de cambio alcanza el límite superior de la banda de flotación.
Buteler observó que el dólar mayorista se encuentra aproximadamente un 25% por debajo de dicho límite y que un incremento de esta magnitud podría generar tensiones antes de que el BCRA tenga la posibilidad de intervenir con los instrumentos previstos. A su vez, cuestionó la inclusión de exportaciones como si ya fueran dólares disponibles por parte del ente monetario, señalando que el BCRA necesitaría comprar esas divisas mediante la emisión de pesos, lo que podría nuevamente presionar la demanda de moneda extranjera.
Desde la perspectiva de María Castiglioni Cotter, directora de C&T Asesores Económicos, los swaps “son para usar y van a estar disponibles eventualmente. No solo son relevantes los swaps, sino también la favorable expectativa de aumento de exportaciones y superávit comercial”. Añadió que, aunque es un hecho interesante lo que se está estructurando para hacer frente a una fuerte demanda de dólares, la discusión reside en cuánto se logrará alcanzar, dado que, sin cepo, los individuos continúan dolarizándose mes a mes.
Castiglioni Cotter subrayó: “Aquí es clave el equilibrio fiscal, lo cual colabora”, acotando la importancia de contar con defensas ante un entorno monetario donde el ahorro se concentra en dólares.
Diego Piccardo, economista jefe de la Fundación Libertad y Progreso, afirmó que el Gobierno ha comenzado a prepararse para el proceso electoral de 2027 mediante la acumulación de reservas y la reducción de la posición vendida del BCRA en el mercado de futuros, que se ha situado por debajo de los USD 300 millones a fines de agosto, tras haber alcanzado casi USD 7.000 millones en septiembre de 2025. No obstante, opinó que “hablar de un poder de fuego de USD 75.000 millones parece exagerado”.
Piccardo consideró que la intención de Milei es emitir una advertencia al mercado: “No me presionen, porque los presiono a ustedes”. Sin embargo, sostuvo que sería necesario contar con un respaldo explícito de Estados Unidos para que la línea de swap se convierta en una herramienta de intervención efectiva.
Afirmó que, si bien la existencia de una línea de swap no implica que los fondos estén automáticamente disponibles, su utilización requiere la autorización del gobierno que concede la asistencia. Recordó que en 2025 la intervención estadounidense ayudó a mantener el tipo de cambio dentro de los márgenes establecidos durante un período de inestabilidad y que luego el BCRA restableció las compras de divisas y desactivó dicha asistencia.
El especialista también centró su atención en el programa financiero, advirtiendo que, si el Gobierno no logra colocar Bonares —bonos en dólares que se emiten en el mercado local— debido a las tasas de interés impuestas por el mercado secundario, quedaría la incertidumbre sobre la posibilidad de captar los USD 5.000 millones previstos por esta vía. Si dichos recursos no se obtienen, las reservas tendrían que destinarse al pago de deuda, lo que limitaría el margen de intervención cambiaria.
El economista de Econviews, Alejandro Giacoia, coincidió en que la disponibilidad de swaps con China y Estados Unidos depende de decisiones políticas, afirmando: “Tanto en el swap con China como con Estados Unidos, la política juega un papel muy importante en su activación”.
Giacoia consideró que es más probable una asistencia de Estados Unidos, aunque expresó reservas sobre que ascienda a un monto tan elevado. Además, observó que cualquier decisión de respaldo financiero deberá ser legitimada por la administración estadounidense ante su electorado.
Sobre las compras de reservas, el economista argumentó que el BCRA aún no ha logrado acumular los USD 20.000 millones mencionados por Milei, aunque destacó que hay tiempo suficiente y que la próxima cosecha podría facilitar la adquisición de divisas. No obstante, sugirió que “es preferible que esas reservas se mantengan acumuladas”.
La discusión hacia 2027 quedará entonces sujeta a la evolución de las reservas líquidas, la capacidad de financiamiento y las decisiones de Estados Unidos y China respecto a la posible activación de las líneas de swap.
